棉花從萬八跌至萬四 暴跌20%誘因是什么？
棉花自今年8月以來便從最高位18335大幅下跌至14650，跌幅高達(dá)驚人的20%。昨棉花結(jié)束1個月以來小幅調(diào)整，繼續(xù)大跌。盤面上日線收出一根大陰線，創(chuàng)出新低，空頭情緒濃厚。后市棉花走勢幾何？是否會延續(xù)這波大跌還是企穩(wěn)盤整，亦或是有上漲可能性？
采訪問題如下：
1：造成今年下半年棉花下跌主要原因是什么？
2：下游紡織業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表如何？
3：明年內(nèi)外棉花供需情況怎么樣？
4：明年棉花策略是什么？
造成今年下半年棉花下跌主要原因有以下幾個：
1、國內(nèi)政策頻出。在5月上漲瘋狂時期，國家增發(fā)80萬噸棉花滑準(zhǔn)稅配額，在上周末又下調(diào)滑準(zhǔn)稅率。
2、貿(mào)易戰(zhàn)越演越烈。中美貿(mào)易戰(zhàn)初期，初始600億美元商品名單中并沒有涉及棉花類，但在后來2000億美元商品中部分棉花產(chǎn)品被征收10%關(guān)稅，且現(xiàn)在貿(mào)易戰(zhàn)還沒有徹底達(dá)成協(xié)議。
3、季節(jié)性收獲壓力，讓內(nèi)外棉花價格格下跌。國內(nèi)今年棉花產(chǎn)量只減少2%，下降幅度非常有限，儲備棉拍賣、進(jìn)口配額有效補(bǔ)充，讓國內(nèi)棉花供給非常充足。美國因?qū)χ袊藁ǔ隹跍p少，需求疲軟讓ICE期棉花價格格下跌。
雖紡織業(yè)在負(fù)債同比增速和去年類似，但紡織業(yè)總體負(fù)債比去年減少，反映紡織業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張和應(yīng)收賬款方面開始收縮。目前來看，截止10月數(shù)據(jù)還并沒有體現(xiàn)出貿(mào)易戰(zhàn)所帶來的影響。
本年度全球棉花供給略有15萬噸缺口，但庫存消費比仍高達(dá)58.2%，即時明年中國儲備棉庫存出清，我們預(yù)測全球棉花庫存消費比仍在50%以上，仍處于高位，所以明年棉花供需緊平衡，屬于正常年份。
原油價格下跌、國際金融市場波動、中美貿(mào)易戰(zhàn)等因素還將對棉花形成負(fù)面影響，抵消棉花供給缺口預(yù)期。國內(nèi)棉花在配額與儲備棉互補(bǔ)下供給仍充足，除非新疆棉大減產(chǎn)(這種可能性非常小)，否則棉花難以有類似5月大漲行情。交易策略方面，以拋空為主，理想價格17500-17000元/附近，其次拋空價格16500元/噸。如果現(xiàn)在下跌行情延續(xù)，那么可以在14000元/噸以下，尋找做多機(jī)會，預(yù)計國內(nèi)棉花價格難以跌至13500元/噸。
今年下半年棉花下跌主要原因可以歸納為：一是貿(mào)易戰(zhàn)后雙方加征關(guān)稅產(chǎn)品涉及到棉花和部分紡織品，導(dǎo)致下游出口訂單差，從紡織品出口上就可以明顯看出，10月紡織品出口還是增加的，但到11月紡織品出口出現(xiàn)下滑，這主要是10月圣誕訂單完成后，企業(yè)接到的單子都較少，另外是貿(mào)易戰(zhàn)引發(fā)的對全球單邊主義的抬頭后全球經(jīng)濟(jì)下滑的擔(dān)憂；二是今年倉單壓力，2018年是棉花上市后倉單壓力最大的一年，尤其是10月新棉上市后，老倉單流出速度慢，新倉單生成速度快，倉單總量不斷創(chuàng)新高，企業(yè)采購意愿在訂單下滑情況下減弱。
從了解情況看，由于預(yù)期不確定性，部分紡織企業(yè)今年4季度開始逐漸收縮資產(chǎn)負(fù)債表。
從國內(nèi)及相關(guān)機(jī)構(gòu)公布的明年產(chǎn)銷情況看，全球期末庫存消費幣仍處于下降通道，但由于干擾因素較多，后期存在調(diào)低消費、調(diào)高期末庫存的可能。
2019年1季度棉花還是處于消化庫存和市場利空因素階段，價格整體偏弱，2季度后隨著庫存消耗和北半球進(jìn)入種植期，價格可能存在轉(zhuǎn)機(jī)。
主要原因還是棉花需求下降。這樣導(dǎo)致的一個結(jié)果是，本年度棉花供應(yīng)無法順暢銷售，工商業(yè)庫存高企，產(chǎn)業(yè)壓力巨大?，F(xiàn)貨銷售不暢，期貨成為一個重要的銷售市場，倉單數(shù)量節(jié)節(jié)攀高。
棉紡產(chǎn)業(yè)高庫存和需求下降，更深層次原因，還是宏觀層面，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，紡織服裝產(chǎn)業(yè)也未能幸免。紗布環(huán)節(jié)旺季不旺已在驗證，紡織品服裝出口目前還未見走壞，目前并不能排除“搶出口”的嫌疑。如果紡織品服裝出口數(shù)據(jù)后市走差，目前棉花價格尚難言底。
全球棉花產(chǎn)量在2017/18年度出現(xiàn)一個高點2700萬噸左右，這個產(chǎn)量屬于近6-7年的一個高位，當(dāng)年單產(chǎn)也在高位。本年度產(chǎn)量有所減少，所以明年全球棉花大概率還會從高位往下調(diào)整，幅度的度取決于天氣。棉花消費一般相對變化不大，但中美貿(mào)易戰(zhàn)后，消費預(yù)期無疑會下調(diào)，但總體全球棉花去庫存節(jié)奏不會變，庫消比還是會緩慢往下走。國內(nèi)棉花缺口長期存在，國儲庫存大降，輪入概率增加。
目前棉花價格是低估值面臨偏空的基本面；短期壓力大，但長期有缺口；長周期庫消比下降，基本面改善，但宏觀預(yù)期在變差。產(chǎn)業(yè)建議輕庫存的策略，不建議追高行為。15000元/噸處于偏低價格，繼續(xù)下行將打破本年度軋花廠成本，但宏觀預(yù)期較差背景下，期貨價格運(yùn)行在行業(yè)成本之下也正常?？梢钥紤]在此一線布局多單，但需警惕宏觀風(fēng)險。
產(chǎn)銷缺口弱化導(dǎo)致棉花下跌。需求方面，今年紡織品產(chǎn)量遠(yuǎn)不及過去幾年，同時在中美貿(mào)易沖突及宏觀形勢偏空運(yùn)行的背景下，紡織服裝銷量也并不樂觀，需求預(yù)期非常差。同時我們也注意到疆棉種植意愿不減，社會棉花庫存同比偏高，進(jìn)口棉花滑準(zhǔn)稅降低，這些都將進(jìn)一步弱化產(chǎn)銷缺口。
盡管3年儲備棉輪出保障紡織企業(yè)棉花供應(yīng)，穩(wěn)定原料成本，但隨著用工成本不斷提高，環(huán)保政策趨嚴(yán)，紡織業(yè)對外向越南、對內(nèi)向新疆轉(zhuǎn)移的現(xiàn)象也不斷發(fā)生，可見紡織業(yè)壓力本身也非常大，經(jīng)營壓力也反映在資產(chǎn)負(fù)債表上。
明年內(nèi)外棉花供應(yīng)均整體充裕。國際需求變化不會很大，產(chǎn)銷缺口仍存在，去庫存為主。但國內(nèi)因宏觀形勢偏空，下游成品庫存偏高，未來對棉花需求可能難有起色，疆棉種植意愿不減，社會棉花庫存偏高，滑準(zhǔn)稅降低也將緩和供需矛盾。
就當(dāng)前形勢來看，未來供需矛盾難以在中短期內(nèi)惡化，不過如果中美貿(mào)易摩擦緩和，仍看好未來棉花需求，所以不妨考慮月間價差反套。
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